天康生物是全國(guó)飼料工業(yè)30 強(qiáng)企業(yè)，獸用生物制品企業(yè)10 強(qiáng)，是農(nóng)業(yè)部在新疆唯一的獸用生物制品定點(diǎn)企業(yè)，是農(nóng)業(yè)部制定的口蹄疫疫苗、豬瘟疫苗、豬藍(lán)耳病疫苗、小反芻獸疫疫苗的定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)。我們對(duì)其給予買(mǎi)入的首次評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格18.70 元。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　管理層和公司利益一致。新疆建設(shè)兵團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)的上市公司，在股權(quán)激勵(lì)和員工持股等方面受到的限制較多，公司通過(guò)向兵團(tuán)國(guó)資公司、中新建招商、天邦投資定向發(fā)行1.92 億股吸收天康控股之后，使得管理層和公司利益一致化。

　　未合并之前，上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是獸藥、飼料，而沒(méi)有養(yǎng)殖和加工等環(huán)節(jié)。合并之后，公司實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代畜牧業(yè)畜禽良種繁育-飼料與飼養(yǎng)管理-動(dòng)物藥品及疫病防治-畜產(chǎn)品加工配售4 個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的完整閉合，全產(chǎn)業(yè)鏈順利打通。且目前產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)公司都在尋求突破和加強(qiáng)。

　　畜禽周期反轉(zhuǎn)、規(guī)模化持續(xù)。畜禽已經(jīng)經(jīng)過(guò)幾年的價(jià)格低迷期，存欄數(shù)下滑明顯，未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)價(jià)格上漲概率很大，而價(jià)格上漲將帶來(lái)存欄數(shù)的上升，從而拉動(dòng)疫苗飼料的整體需求。規(guī)模化又將帶來(lái)疫苗飼料需求結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

　　信息化猜想。“互聯(lián)網(wǎng)+”和全產(chǎn)業(yè)鏈趨勢(shì)明顯。上市公司中大北農(nóng)、新希望已經(jīng)開(kāi)始布局，唐人神、天邦股份等也在積極進(jìn)入。作為西北地區(qū)的龍頭，天康生物已經(jīng)完成了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，啟動(dòng)了向自治區(qū)外擴(kuò)張的計(jì)劃，具備了農(nóng)業(yè)信息化的基礎(chǔ)。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　食品安全等黑天鵝事件、畜禽板塊周期反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)推遲。

　　估值

　　我們預(yù)計(jì)2015-2017 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為3.67 億、4.23 億、5.02 億，每股收益分別為0.37 元、0.49 元和0.57 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年市盈率約37.9倍，首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格18.70元。