三大原因?qū)е聫?fù)合肥行業(yè)近兩年遭遇寒冬：首先國家對(duì)化肥的優(yōu)惠政策在15/16 年逐步取消，電價(jià)、氣價(jià)等能源成本，運(yùn)輸成本以及稅收成本上漲導(dǎo)致行業(yè)盈利能力降低;其次，玉米臨儲(chǔ)退出導(dǎo)致種植效益大幅降低和種植面積調(diào)減，對(duì)復(fù)合肥終端銷售構(gòu)成壓力;第三，尿素、鉀肥等原材料價(jià)格大幅下降驅(qū)動(dòng)復(fù)合肥價(jià)格持續(xù)下降，導(dǎo)致經(jīng)銷商拿貨動(dòng)力不足，盈利減弱，復(fù)合肥廠家補(bǔ)貼經(jīng)銷商成本增加，從而也影響了盈利能力。從當(dāng)前來看：首先，政策因素已經(jīng)出盡;其次，玉米價(jià)格觸底回升，疊加地租減少，玉米種植效益有望觸底回升;第三，尿素價(jià)格從16 年下半年就開始大幅反彈，鉀肥價(jià)格也開始回升，一季度復(fù)合肥價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)回升。因此，我們判斷，復(fù)合肥行業(yè)利空因素基本出盡，行業(yè)已經(jīng)見底。

　　公司渠道細(xì)化，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，有望迎來量利齊升！

　　復(fù)合肥行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，16 年復(fù)合肥行業(yè)開工率在3-4 成。近幾年行業(yè)虧損較為嚴(yán)重，疊加環(huán)保壓力逐漸加強(qiáng)，行業(yè)產(chǎn)能去化有望加快。當(dāng)前階段，公司基本完成了全國的渠道布局，目前正在依托于九大基地進(jìn)行渠道的滲透，以搶占地方中小企業(yè)產(chǎn)能退出的市場(chǎng)份額，16 年公司在扶余和九江的基地投產(chǎn)，疊加渠道細(xì)化，公司銷量有望重回高增長！此外，公司在積極拓展水溶肥、有機(jī)肥、專用肥等新型肥料，市場(chǎng)前景廣，盈利能力強(qiáng)，2016 年銷量達(dá)到50 萬噸，占公司復(fù)合肥銷量比重達(dá)到17.85%,未來將進(jìn)一步快速提升，并帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)提升！

　　布局產(chǎn)業(yè)鏈下游，謀求轉(zhuǎn)型農(nóng)化綜合服務(wù)商！

　　公司參股江蘇綠港、設(shè)立洛川果業(yè)、收購澳大利亞Kendorwal 農(nóng)場(chǎng)，進(jìn)入瓜果、蔬菜和牛肉等農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈下游，謀求轉(zhuǎn)型農(nóng)化綜合服務(wù)商。布局下游，一方面能促進(jìn)主業(yè)的銷售增長，另一方面也將打造出新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)空間廣闊。

　　行業(yè)進(jìn)入整合時(shí)代，公司將加大整合力度

　　目前是產(chǎn)業(yè)整合加速期，從豐富產(chǎn)品線的角度，我們認(rèn)為公司未來將通過橫向并購擴(kuò)大品類，此外，大股東旗下有磷礦資產(chǎn)，若未來整合進(jìn)入上市公司，我們預(yù)計(jì)將有效降低公司生產(chǎn)成本，增強(qiáng)公司盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力！

　　給予“買入”評(píng)級(jí)

　　復(fù)合肥行業(yè)見底，公司推進(jìn)渠道細(xì)化、產(chǎn)品升級(jí)，業(yè)績有望重回增長，另布局農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈下游，謀求轉(zhuǎn)型農(nóng)化綜合服務(wù)商。預(yù)計(jì)2017/18/19 年，公司歸母凈利潤為6.59/8.29/10.7 億元，EPS 為0.5/0.63/0.81 元，增速為16.95%、25.79%、29.17%.給予18 年20 倍PE,目標(biāo)價(jià)12.6 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。