全球油料增產(chǎn)導(dǎo)致全球植物油庫存調(diào)增，令油脂市場去庫存進(jìn)程進(jìn)一步放緩，加之馬來西亞棕櫚油增產(chǎn)預(yù)期未改，以及國內(nèi)庫存正在重建，棕櫚油中期下跌概率較大。而大豆在新年度進(jìn)口需求遠(yuǎn)高于產(chǎn)量增長，基本面有望轉(zhuǎn)好，預(yù)計豆粕繼續(xù)下跌空間有限。操作上，建議投資者多豆粕空棕櫚油，做空油粕比。

　　全球油料市場供應(yīng)壓力仍存

　　自2012年開始，美豆除2015年小幅減產(chǎn)3%外，2012、2013、2014、2016年分別增產(chǎn)6.3%、6%、6.6%和9.7%。連續(xù)多年的供給過剩促使美豆從2012年1700—1800美分/蒲式耳的高位振蕩下跌至850美分/蒲式耳近10年的歷史低位。另外，USDA8月供需報告調(diào)高美豆產(chǎn)量，下調(diào)消費(fèi)。總體來看，全球油料市場供應(yīng)壓力仍存。

　　國內(nèi)棕櫚油消費(fèi)被擠占

　　受內(nèi)外嚴(yán)重倒掛，6—7月進(jìn)口棕櫚油買船較少，使得前期港口棕櫚油庫存維持偏低水平，加之當(dāng)前貿(mào)易商手中貨源不多，大多貨權(quán)集中在工廠手里，因此棕櫚油價格相較其他油脂較為抗跌。但自7月中旬開始，棕櫚油進(jìn)口利潤窗口打開，國內(nèi)進(jìn)口量大增，預(yù)計8月、9月棕櫚油到港總量達(dá)到100萬噸以上，滿足國內(nèi)月度40萬噸剛需充足有余。

　　與此同時，豆油和棕櫚油現(xiàn)貨價差為370元/噸，豆油性價比優(yōu)勢明顯，且?guī)齑嫣幱诟呶?，后期將繼續(xù)擠占棕櫚油消費(fèi)。整體而言，在進(jìn)口增加和替代品豆油供應(yīng)充足的背景下，棕櫚油或面臨庫存重建。

　　進(jìn)口呈逐月增長態(tài)勢

　　今年上半年，我國大豆進(jìn)口量呈現(xiàn)逐月增長態(tài)勢，7月進(jìn)口高達(dá)1008萬噸，創(chuàng)單月進(jìn)口歷史最高紀(jì)錄。從大豆進(jìn)口歷史規(guī)律來看，3—7月是進(jìn)口增長階段，8—10月開始回落，11月、12月回升。根據(jù)預(yù)估，8月大豆到港為802萬噸，9月為680萬噸，10月為700萬噸，未來幾個月，國內(nèi)供應(yīng)大豆壓力減輕。

　　庫存方面，8月國內(nèi)大豆和豆粕庫存連續(xù)4周回落，壓力減輕。截至8月27日當(dāng)周，油廠豆粕庫存降至100萬噸，比最高峰時期減少了23萬噸，大豆庫存為571萬噸，比高峰時期減少了38萬噸。另外，受環(huán)保檢查影響，部分飼料企業(yè)和油廠停工，同時影響到豆粒上游供應(yīng)和下游需求，但鑒于飼料和壓榨行業(yè)規(guī)?；潭雀?，在環(huán)保方面管控較好，預(yù)計整體影響不大。

　　豆粕供需有望轉(zhuǎn)好

　　需求方面，豆粕價格相對于菜粕一直偏弱，相對于菜粕和其他雜粕都具有很強(qiáng)的價格優(yōu)勢，擠占了其他雜粕的大部分市場份額，消化了增加的大部分豆粕。

　　生豬消費(fèi)方面，2015年開始的環(huán)保整頓目前基本進(jìn)入收尾階段，生豬存欄從高峰時的3.7億頭降至3.5億頭，產(chǎn)能繼續(xù)減少的空間已經(jīng)不大。而大型的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)正借此機(jī)會進(jìn)行擴(kuò)張，生豬存欄拐點或在近期出現(xiàn)，預(yù)計未來將進(jìn)入上升通道。從供需上看，未來國內(nèi)豆粕需求有望轉(zhuǎn)好，供應(yīng)收緊，豆粕繼續(xù)下跌空間受限。

　　綜上所述，棕櫚油中期下跌概率較大，而豆粕繼續(xù)下跌空間有限，建議后市可多豆粕空棕櫚油，做空油粕比。