受2013 年以來養(yǎng)殖業(yè)景氣下行影響，2013 年國內飼料總產量出現罕見的同比下降，為1.91 億噸，同比降1.8%。其中，豬、肉禽和水產飼料分別同比增長3.6%、下降8.4%和微增0.4%。2014 年1 季度，在國內生豬養(yǎng)殖大幅虧損的背景下，飼料減產趨勢更為明顯，除反芻飼料同比基本持平外，其他品種飼料均下降，總體形勢不容樂觀。

　　飼料行業(yè)銷售收入增速放緩，銷售利潤率明顯下降

　　2013 年，我國飼料工業(yè)實現產品銷售收入9742.83 億元，同比增長14.46%,比上年增速下降6.1 個百分點。2014 年一季度，行業(yè)產品銷售收入累計2230.23 億元，同比增長10.41%,比上年一季度增速下降6.6 個百分點。2013 年和2014 年一季度，我國飼料業(yè)銷售利潤率分別同比下降0.23 個百分點和0.25 個百分點。

　　主要飼料企業(yè)的收入和利潤大幅下滑，盈利能力下降

　　2013 年，我們選取的6 家上市飼料企業(yè)實現全年營業(yè)收入總和744.7 億元，同比增19.1%;歸母凈利潤15.62 億元，同比增1.45%。2014Q1 收入增17%,環(huán)比2013Q4 則下降23.5%;歸母凈利潤同比則大幅下降59.5%,環(huán)比降77.7%。從不同公司的表現來看， 主營業(yè)務與生豬養(yǎng)殖高度相關的企業(yè)業(yè)績普遍受到了生豬養(yǎng)殖業(yè)景氣度快速下滑的沖擊，正邦科技出現連續(xù)虧損。

　　下游沖擊倒逼飼料業(yè)保質控量，未來技術與品質是競爭核心豬飼料占全部飼料消費的40%左右，生豬養(yǎng)殖業(yè)對飼料行業(yè)發(fā)揮著極為重要的影響。由于生豬養(yǎng)殖的規(guī)?；潭瓤焖偬岣撸瑢︼暳暇哂蟹€(wěn)定需求的大型規(guī)模養(yǎng)殖場越來越多，有利于飼料行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，一方面，飼料企業(yè)近年來擴充的產能將隨著生豬總量平穩(wěn)增長而得到充分利用;另一方面，這也要求國內飼料企業(yè)逐步摒棄從前的增量擴張，轉向飼料技術和品質的提高。

　　投資建議：我們認為飼料行業(yè)的景氣周期跟隨但略滯后于養(yǎng)殖業(yè)。從當前生豬養(yǎng)殖業(yè)的走勢來看，生豬去產能已逐漸進入末期， 飼料需求將加速恢復和增長。下半年至2015 年，我國生豬養(yǎng)殖業(yè)可能進入新一個上升周期。因此飼料行業(yè)重回景氣上升期的時間大致在今年年底至15 年上半年，仍然看好養(yǎng)殖業(yè)回暖和集中度提高給優(yōu)勢飼料企業(yè)帶來的發(fā)展機會，重點推薦：通威股份、唐人神、大北農。 風險提示：重大疫情、氣候因素導致的飼料原料減產以及國家相關進出口政策的變化可能對飼料業(yè)的經營造成影響。