2015年蛋價(jià)運(yùn)行區(qū)間顯著低于上一年度，但蛋價(jià)的季節(jié)周期仍清晰可尋。2016年在蛋雞飼料成本繼續(xù)走低的預(yù)期下，蛋價(jià)運(yùn)行區(qū)間仍有下移的空間。同時(shí)，考慮到雞蛋養(yǎng)殖周期短，基本面變化較快，因而對(duì)于雞蛋期貨而言，按照季節(jié)規(guī)律進(jìn)行波段操作仍是首選，長(zhǎng)線趨勢(shì)性的操作難度相對(duì)較大。
第一部分2015年市場(chǎng)回顧
一、期貨行情回顧
2015年大連雞蛋期貨市場(chǎng)延續(xù)2014年7月以來(lái)的下跌走勢(shì)。從文華雞蛋指數(shù)周K線來(lái)看，2015年1-7月份，期貨價(jià)格位于4000元上方區(qū)間內(nèi)偏弱振蕩，上方壓力位4500元，下方支撐位4000元。8月開始，隨著主力合約從9月多頭合約移倉(cāng)至5月空頭合約，期價(jià)下破4000元整數(shù)關(guān)口，并加速下行。近期于3300元附近獲支撐暫時(shí)止跌。從均線來(lái)看，均線系統(tǒng)上半年逐漸聚攏走平后，下半年再度向下方延伸，重回空頭排列格局。
二、現(xiàn)貨行情回顧
整體而言，2015年蛋價(jià)運(yùn)行區(qū)間下移，但大的季節(jié)性周期波動(dòng)依舊。具體來(lái)看，供應(yīng)方面，2015年上半年雞蛋供應(yīng)充足，僅春節(jié)前供應(yīng)偏緊。春節(jié)后，短期供應(yīng)壓力來(lái)自于節(jié)日期間存貨積壓，而長(zhǎng)期供應(yīng)壓力則來(lái)自于蛋雞存欄量的回升以及雞齡結(jié)構(gòu)的年輕化。需求方面，2015年上半年需求持續(xù)低迷，節(jié)假日的備貨需求均低于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致現(xiàn)貨蛋價(jià)不斷走低。6月末7月初，全國(guó)雞蛋現(xiàn)貨均價(jià)錄得最低值為3.09元/斤，較1月初下跌26%，較去年同期跌幅約30%。但7月開始，蛋價(jià)快速回升，重現(xiàn)往年的雙節(jié)前上漲行情。8月下旬，蛋價(jià)如期錄得年內(nèi)最高值，最高蛋價(jià)4.45元/斤，較去年同期的最高值下跌約1元/斤，跌幅18.5%。
雞蛋商品特性決定了其套利、套保盤占比較小，即對(duì)期現(xiàn)價(jià)差的約束較小，因而雞蛋現(xiàn)貨與主力期貨合約的期現(xiàn)價(jià)差由于時(shí)間差及蛋價(jià)季節(jié)性預(yù)期差異的關(guān)系，波幅較大。尤其今年以來(lái)，期貨與現(xiàn)貨走勢(shì)持續(xù)大幅分化，期現(xiàn)價(jià)差有43個(gè)交易日超過(guò)1000元，有111個(gè)交易日超過(guò)500元；或有79個(gè)交易日期現(xiàn)價(jià)差超過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格20%。這從另一個(gè)角度反映出，期貨受現(xiàn)貨即時(shí)價(jià)格的影響減少，而更多的體現(xiàn)主力合約交割時(shí)期的蛋價(jià)預(yù)期——即期貨已更多的反映未來(lái)的價(jià)格判斷，從而體現(xiàn)出期貨的價(jià)格指引功能。近期雞蛋主力1605合約持續(xù)貼水現(xiàn)貨運(yùn)行，也是反映了市場(chǎng)對(duì)2016年5月后蛋價(jià)低位的預(yù)期。
第二部分2016年行情展望分析
一、主要影響因素分析
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1、全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量呈回升態(tài)勢(shì)
2015年2月，全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量結(jié)束了之前19個(gè)月下降的趨勢(shì)，開始進(jìn)入回升階段。2月全國(guó)在產(chǎn)蛋雞10.35億羽，錄得近4年來(lái)新低。在產(chǎn)蛋雞存欄量持續(xù)回升至2015年9月，9月份的全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量為12.70億羽，同比增加12.2%，較2月份的低值增幅達(dá)22.7%。9月過(guò)后在產(chǎn)蛋雞存欄量有所回落，主要受之前夏季補(bǔ)欄淡季的影響?？傮w而言，在產(chǎn)蛋雞存欄量呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。鑒于目前養(yǎng)殖利潤(rùn)尚可，后期該存欄數(shù)據(jù)仍有繼續(xù)回升的空間。
從后備雞存欄看，自2014年11月開始后備雞存欄量開始顯著回升，2015年上半年后備雞存欄維持在相對(duì)較高水平（限于最近兩年而言），但下半年后備雞數(shù)量又回落至上一年度的低水平范圍波動(dòng)。具體而言，去年春節(jié)前集中淘汰的老雞數(shù)量較大（前期因蛋價(jià)高，養(yǎng)殖戶延遲淘汰導(dǎo)致春節(jié)前淘汰量集中），隨之育雛雞補(bǔ)欄開始逐漸提升。加之蛋價(jià)較高，養(yǎng)殖利潤(rùn)不錯(cuò)，補(bǔ)欄熱情持續(xù)到2015年春季，推升后備雞數(shù)量不斷走高。2015年春末夏初時(shí)期，蛋價(jià)低迷，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄數(shù)量銳減，導(dǎo)致三季度的后備雞數(shù)量快速走低。近期在秋季補(bǔ)欄旺季的支撐下，后備雞存欄量再度回升。
從蛋雞雞齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，2015年，后備雞占比呈水平波動(dòng)，開產(chǎn)中蛋雞較上年整體略有提升，相應(yīng)的，即將淘汰蛋雞占比則有所縮減。可見，2015年的雞齡結(jié)構(gòu)較2014年偏年輕化，此結(jié)構(gòu)特征有助于進(jìn)一步提升后期的在產(chǎn)蛋雞存欄數(shù)量。
2、飼料成本走低
雞蛋價(jià)格的季節(jié)性周期與供需緊密相關(guān)，但從更大的時(shí)間跨度來(lái)看，飼料成本則決定了蛋價(jià)波動(dòng)的區(qū)間范圍。蛋雞飼料成本中，玉米約占60-65%，豆粕約占20-25%。
豆粕價(jià)格近兩年的跌幅近40%。玉米跌幅較小，近兩年最高約2500元/噸，2015年下半年跌勢(shì)明朗，近期已跌至2000元/噸附近，跌幅約20%。由此估算，近兩年蛋雞飼料成本下降了約25-30%，雞蛋的整體邊際成本大約從4元/斤的水平將至3元/斤上下。
目前的蛋價(jià)下，養(yǎng)殖利潤(rùn)尚可，因而養(yǎng)殖戶有繼續(xù)提升補(bǔ)欄的熱情。從養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)而言，蛋價(jià)下行至成本附近才有足夠的壓力縮減供應(yīng)。需關(guān)注的是，豆粕和玉米價(jià)格下行的趨勢(shì)預(yù)計(jì)將持續(xù)。豆粕方面因大豆增產(chǎn)的步伐未停止，豆油的供應(yīng)壓力料小于豆粕，即豆粕將更多的承受大豆增產(chǎn)的壓力。玉米方面同樣受到來(lái)自增產(chǎn)預(yù)期的壓力，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格還受到龐大庫(kù)存的壓力。此外，若玉米收儲(chǔ)政策松動(dòng)，玉米價(jià)格將向市場(chǎng)靠攏，下行的空間不小。
因而，在可預(yù)期的未來(lái)，蛋雞養(yǎng)殖成本將維持低位，從而拉低蛋價(jià)的整體運(yùn)行區(qū)間。
3、淘汰雞及蛋雞苗價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)
2015年淘汰雞價(jià)格呈先抑后揚(yáng)走勢(shì)。年初因淘汰雞集中淘汰，使其價(jià)格快速回落。春節(jié)后淘汰雞數(shù)量已銳減，供應(yīng)縮減使得價(jià)格反彈。二季度開始的下跌主要由于需求的走低。7月開始，淘汰雞因蛋價(jià)顯著回升淘汰意愿降低及豬肉價(jià)格持續(xù)走高的提振，大幅回升至去年的高值水平，并維持10-11元/公斤區(qū)間內(nèi)波動(dòng)為主。從前述的雞齡結(jié)構(gòu)及豬肉價(jià)格來(lái)看，不久的將來(lái)，淘汰雞價(jià)格仍易漲難跌，從而支撐蛋雞養(yǎng)殖的利潤(rùn)。
蛋雞苗價(jià)格運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，其在蛋雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)中的占比較小，對(duì)養(yǎng)殖利潤(rùn)及蛋價(jià)的影響不大。其價(jià)格波動(dòng)主要跟隨育雛雞補(bǔ)欄節(jié)奏。目前蛋雞苗的生產(chǎn)供應(yīng)已高度集中，大企業(yè)的計(jì)劃性和掌控力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2016年蛋雞苗價(jià)格也難有大的波動(dòng)。
（二）季節(jié)性規(guī)律分析
2015年春季，蛋價(jià)的下行如期而至。但其隨后并未出現(xiàn)端午行情而一路走低，超出市場(chǎng)的預(yù)期。二季度的持續(xù)下挫令蛋價(jià)下移至2013年的最低水平。一方面是由于供應(yīng)端在產(chǎn)蛋雞存欄量的持續(xù)回升，另一方面則是需求端的持續(xù)低迷。
然而7月開始，蛋價(jià)的快速回升則再次回歸中秋國(guó)慶雙節(jié)的蛋價(jià)高值，且高值出現(xiàn)時(shí)間與上一年度幾乎重疊。事實(shí)再一次表明，雞蛋的季節(jié)性周期的節(jié)律性較強(qiáng)，尤其是年內(nèi)高值期偏差不大，只是這波動(dòng)區(qū)間整體有所差異。這一差異主要體現(xiàn)供需面和成本方面的年際差異。2015年蛋價(jià)的整體波動(dòng)顯著低于2014年，供應(yīng)的增長(zhǎng)和成本的下移都對(duì)此產(chǎn)生了影響。2016年，成本下移料將繼續(xù)，雞蛋供應(yīng)仍有增長(zhǎng)的空間，因而蛋價(jià)的波動(dòng)區(qū)間料維持較低水平。
?。ㄈ┩獠渴袌?chǎng)環(huán)境
2015年全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)延續(xù)低位波動(dòng)態(tài)勢(shì)，大部分時(shí)候漲幅都不高于1.5%。其中，城市CPI漲幅略高于農(nóng)村。在物價(jià)漲勢(shì)溫和的大背景下，預(yù)期蛋價(jià)的波動(dòng)不會(huì)太大，即缺乏蛋價(jià)大幅走高的宏觀環(huán)境。
從生豬價(jià)格來(lái)看，2015年生豬價(jià)格整體呈振蕩上漲走勢(shì)。此輪生豬價(jià)格上漲的主因在于供應(yīng)的顯著減少。生豬價(jià)格的上漲盡管未能帶動(dòng)蛋價(jià)走高，但一定程度上限制了蛋價(jià)大幅下跌的空間，在需求端均有所縮減的背景下，供應(yīng)端的差異是二者價(jià)格走勢(shì)分化的主要原因，料分化不會(huì)持續(xù)走向極端，豬價(jià)對(duì)蛋價(jià)的支撐效果將隨著價(jià)差的擴(kuò)大而愈加明顯。
二、主流資金行為分析
2015年雞蛋期貨前20名凈持倉(cāng)整體呈現(xiàn)凈空持倉(cāng)，且凈空持倉(cāng)量一度創(chuàng)出歷史新高，反映市場(chǎng)對(duì)蛋價(jià)走弱的擔(dān)憂。近期蛋價(jià)低位徘徊的過(guò)程中，凈空持倉(cāng)量仍處于較高水平，暗示主流資金仍有繼續(xù)拋空的意愿。
三、技術(shù)面分析
目前雞蛋期貨處于2014年7月以來(lái)的下跌行情中。從文華指數(shù)周K線來(lái)看，近期走勢(shì)為下跌行情中的第三浪。均線系統(tǒng)繼續(xù)向斜下方延伸，呈現(xiàn)空頭排列，整體下行趨勢(shì)完好。預(yù)計(jì)期價(jià)仍有下探的需求。壓力方面，上方4000元整數(shù)關(guān)口已由前期的重要支撐轉(zhuǎn)為重要壓力位。從MACD指標(biāo)來(lái)看，DIF與DEA處于負(fù)值區(qū)間，亦繼續(xù)向下方延伸，暗示弱勢(shì)行情仍未結(jié)束。
考慮到雞蛋波動(dòng)周期短，目前的弱勢(shì)料主要通過(guò)JD1605合約呈現(xiàn)，而后期移倉(cāng)換月后，JD1609合約將呈現(xiàn)反彈的高度。因而，對(duì)于雞蛋期貨而言，不同合約的操作常有較大差異。同時(shí)，合約間的價(jià)差波動(dòng)也將呈現(xiàn)更多的機(jī)會(huì)。
四、2016年雞蛋市場(chǎng)展望
2016年蛋雞飼料成本料將繼續(xù)走低，讓出的利潤(rùn)成為促使雞蛋供應(yīng)走高的動(dòng)力，并最終體現(xiàn)為蛋價(jià)運(yùn)行區(qū)間的整體下移。同時(shí)，蛋價(jià)本身具備的季節(jié)性波動(dòng)節(jié)律仍將主導(dǎo)中短期的漲跌節(jié)奏。
