走弱 核心CPI多月來首次下降

　　7月CPI同比漲幅比上月下降了0.1個百分點。交通銀行首席經(jīng)濟學家連平表示，7月CPI翹尾因素為1%，比上個月下降0.2個百分點。主要受翹尾因素下降的影響，CPI同比漲幅略有回落。今年以來新漲價因素較弱，難以抵消翹尾因素的走弱，但CPI基本運行平穩(wěn)。值得一提的是，受全國大范圍持續(xù)高溫天氣和水澇災害影響，部分食品價格上漲，鮮菜、蛋類價格回升明顯。由于夏季是豬肉消費淡季，肉價持續(xù)走低，使得食品價格難以明顯上漲。非食品價格回落主要是交通和通信類價格下降，同比漲幅從0.2%下降至-0.2%。核心CPI漲幅下降至2.1%，是近6個月首次下降，預示終端需求或許走弱。

　　廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊表示，2017年通脹數(shù)據(jù)的最大特征是CPI與核心CPI背離。年初CPI同比漲幅一度到1%以下，核心CPI卻震蕩上行至五年以來高位。二者背離的一個原因是玉米價格擾動。收儲制度改革與農(nóng)業(yè)供給側導致玉米價格超跌，玉米相當于農(nóng)副產(chǎn)品類的“螺紋鋼”，從玉米到其他糧食類、豬肉、雞肉、雞蛋等產(chǎn)生廣泛傳遞，一二季度食品類價格普遍超跌。

　　7月核心CPI是過去多個月以來的首次放緩，呈現(xiàn)觸頂特征。不過，郭磊表示，核心CPI的主要項目僅僅完成了“止升”。醫(yī)療保健類增速放緩是主要貢獻之一，其次是交通與通訊，但生活服務和教育等項目環(huán)比沒有下降，反而略高于上月，有些仍在加速期。后期主要約束其實還是基數(shù)。因此，核心CPI短期內(nèi)顯著下降可能性也比較小，可能會小幅放緩，或大致持平于目前位置。

　　此外，7月CPI環(huán)比略有上漲。對此，國家統(tǒng)計局城市司高級統(tǒng)計師繩國慶分析稱，受大范圍持續(xù)高溫天氣和區(qū)域性強降水影響，鮮菜價格連降5個月后上漲7.0%；高溫導致蛋雞產(chǎn)蛋率下降，儲運成本提高，雞蛋價格上漲4.0%，兩項合計影響CPI上漲約0.17個百分點。時令水果大量上市，鮮果價格下跌9.2%；豬肉消費進入淡季，價格下降0.7%，兩項合計影響CPI下跌約0.18個百分點。此外，暑期旅游出行人數(shù)增多，飛機票和旅行社收費價格分別上漲10.5%和6.1%，兩項合計影響CPI上漲約0.13個百分點。

　　平穩(wěn) 工業(yè)價格漲幅連續(xù)3個月持平

　　PPI方面，同比漲幅連續(xù)3個月持平，環(huán)比由降轉升。繩國慶表示，PPI環(huán)比上漲主要受鋼材、有色金屬等產(chǎn)品價格上漲影響。在調(diào)查的40個工業(yè)大類行業(yè)中，20個行業(yè)產(chǎn)品價格上漲，比上月增加9個。從主要行業(yè)看，環(huán)比漲幅擴大的有黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，分別上漲2.7%和1.5%，合計影響PPI上漲約0.3個百分點；環(huán)比降幅收窄的有煤炭開采和洗選業(yè)，下降0.1%；環(huán)比降幅擴大的有石油和天然氣開采業(yè)、石油加工業(yè)，分別下降5.3%和3.0%。

　　“PPI同比漲幅趨于平穩(wěn)，但不同類別的產(chǎn)品價格波動漲跌互現(xiàn)。近期受鋼材建材價格上漲影響，黑色金屬、有色金屬價格止跌回升，并且反彈力度較大。煤炭、石油和天然氣相關產(chǎn)品價格繼續(xù)下降。”連平說，從5月以來，PPI連續(xù)3個月同比漲幅為5.5%，不再出現(xiàn)劇烈波動。價格波動變小有助于市場趨穩(wěn)，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營風險和不確定性得以降低，利潤增長和生產(chǎn)活動更為平穩(wěn)。

　　對于未來PPI的走勢，連平表示，隨著投資放緩，對工業(yè)產(chǎn)品的需求可能走弱，工業(yè)產(chǎn)品價格顯著上漲的基礎不存在。由于去年下半年PPI持續(xù)上升形成高基數(shù)，今年下半PPI翹尾因素快速回落，因而未來PPI漲幅可能下降。但PPI走勢趨穩(wěn)，下降幅度不會太大，下半年PPI漲幅可能低于5%，但全年平均漲幅有望高于5%。

　　郭磊也認為未來PPI仍將大概率繼續(xù)回落。他表示，7月是本輪原材料補庫存的高峰時段，PMI購進價格指數(shù)7月大幅上行7.5個點，上行幅度是過去幾年內(nèi)最高。而8月PPI走勢并不確定，但9-12月有較大概率繼續(xù)回落，至明年一季度末達到底部。至于本輪上游的快速漲價會不會傳遞到CPI，引發(fā)CPI上行，郭磊表示，就今年來說，尚不構成傳遞問題，因為即便PPI在7-8月出現(xiàn)了環(huán)比反彈，同比依然整體處于下行周期，同比如果出現(xiàn)反彈則是短暫的，傳導不會連續(xù)。

　　展望 全年通脹或保持低位運行

　　對于未來的走勢，專家表示，未來CPI隨著食品價格的回暖有望回升。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬認為，目前影響食品價格的因素中，豬肉價格環(huán)比降幅持續(xù)收窄、蛋類價格環(huán)比連續(xù)兩個月回升。隨著中秋節(jié)、國慶節(jié)來臨，在需求拉動下，食品價格有望扭轉下跌走勢，進而推高CPI。服務價格持續(xù)走高但相對平穩(wěn)。預計下階段CPI有所回升，全年在2%左右。

　　實際上，食品價格目前已經(jīng)開始出現(xiàn)回暖的趨勢。郭磊表示，從經(jīng)驗上來說，食品價格表現(xiàn)后續(xù)可能不會太差，推動力之一是豬肉價格處于同比周期的底部區(qū)域。從基數(shù)來看，9月開始豬肉基數(shù)下降比較明顯。而農(nóng)副產(chǎn)品方面，8月高頻數(shù)據(jù)顯示，價格在繼續(xù)走高。前海農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)顯示，雞蛋價格同比漲幅為-8.6%，較7月的-12.9%繼續(xù)收窄。山東農(nóng)產(chǎn)品蔬菜價格總指數(shù)8月同比為24.5%，較7月的20.4%有所回升。農(nóng)業(yè)部的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格中包含雞肉，白條雞同比為-9.9%，較7月的-12.9%繼續(xù)收窄。

　　連平表示，受投資和生產(chǎn)走弱影響，下半年總需求偏弱。食品價格仍以下跌為主，可能跌幅會恢復性收窄，非食品價格整體平穩(wěn)，新漲價因素依然較弱。翹尾因素仍是影響下半年CPI的主要因素，由于下半年翹尾因素平均只有0.44%，比上半年低了0.33%，因此CPI同比漲幅可能下降。由于非食品價格持續(xù)小幅上升，如果食品價格明顯上漲，不排除CPI出現(xiàn)短期反彈的可能。

　　對于低通脹下的宏觀貨幣政策走勢，溫彬認為，在美聯(lián)儲繼續(xù)加息不確定性增大以及我國通脹水平較溫和的背景下，預計我國央行將繼續(xù)保持貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)，綜合運用各種政策工具組合，加大公開市場操作力度，保持流動性充足和市場利率水平穩(wěn)定。